南华研究晨会纪要：铝去库压力增大 依旧承压运行

发布时间：2025-07-05 18:04:11 来源：各色人等网 作者：综合

铝：去库压力增大，南华依旧承压运行

周一主力收于17810，研究压力依旧运行较上一交易日下跌1.03%，晨会承压隔夜沪铝收于17800。纪铝短期来看，去库宏观情绪较前期极度悲观有所修复，南华宏观环境的研究压力依旧运行改善是铝价乃至有色止跌的主要原因，而反弹高度则将由品种自身基本面强弱决定。晨会承压基本面看，纪铝短期底部确有支撑显现，去库主要系供给增速或受亏损影响有所放缓，南华同时四川地区少量企业因用电负荷较高，研究压力依旧运行少量停槽减产7.5万吨产能左右。晨会承压而下游买需则受到低铝价刺激，纪铝不过目前仍以刚需采买为主，去库并不具备大的投机性反弹空间。从终端看汽车的高景气以及电力电网6月的较高投资完成额，或使得三季度需求环比回升。但周一数据显示短期现货市场节奏或再度发生变化，铝锭社库本周已转为小累0.3万吨，铝棒累库幅度加大，无锡等地到货增加以及出库减少是去库放缓的主要原因。中长期看，电解铝仍缺乏较强的向上驱动，供给增量使得铝维持供强需弱，因此预计近期虽有反弹，但难成趋势且幅度有限。成本端，欧洲地区的能源问题仍需关注， 近期TTF虽有回落但幅度有限，欧洲减少15%天然气需求的倡议也遭到多国反对，天然气问题仍不明朗。国内方面，短期则需关注氧化铝的亏本问题会否造成原料供给问题。此外，本周建议关注7月28日美联储议息会议结果，倘若超预期加息100BP，则有可能将再次引发急速下跌。策略：预计本周运行区间在17500-18500，反弹节奏难踩，建议观望等待沽空机会。

锌：

锌：宏观压力近期得到了缓解，但是基本面多空因素比较拉扯，整体反馈在盘面上也是在一段比较流畅的下跌之后，盘面止跌调整。上周到现在整体上是小幅反弹，但是反弹的力度比较弱，外盘反弹强于内盘。

宏观层面，关注本周美联储加息决议是否符合市场75bp的这个预期。若符合预期，在9月加息之前，宏观环境可能较之前会有所改善，有色金属的压力会有所减轻，盘面会重新开始交易产业基本面矛盾。

基本面角度来看，锌的供需矛盾没有很突出。锌的供应端是偏紧的，而且短期比较难缓解。海外情况未变，有些大型的炼厂减产或停产，但有欧洲的冶炼厂在二季度报提出说在二季度检修之后，下半年检修活动预计减少，所以下半年海外冶炼端可能会有所缓解；国内国产矿产量下降，矿比较紧张，6月以来比价逐渐修复之后，可以明显的看到进口矿的数量大幅增加，但是因为副产品硫酸的价格持续下跌，国内部分炼厂因冶炼利润缩水，有的开始出现亏损，所以开始减产或检修，6月检修减产影响的产能约23000吨，而且7月可能环比还会下降；所以短期供应偏紧的局面难以得到很好的缓解，但是长期供应还是有逐渐宽松的预期在。需求比较疲弱，下游还是按需采购为主。终端只有汽车的表现比较好，不管是产量、销量还是出口都改善明显，汽车相关刺激政策还是得到了比较好的兑现。家电表现一般，地产是主要的拖累因素，而且短期无法扭转。另外就需要关注之前下发完毕的专项债，在三季度基建等工程开工增加后会带来实际的需求，可能对盘面形成一定的支撑。内外库存还是低位去化，国内的去库节奏一定程度上受到冶炼厂减产检修的影响。

策略上，短期宏观情绪缓解，需求偏弱，但低库存和供给偏紧又提供了一些支撑，盘面更倾向于震荡，单边暂时不建议操作，静待调整结束。套利上，之前月间8-9在市场在交易的正套逻辑我们认为大部分已经兑现了，可以获利了结。接下来9-10可以尝试一下反套，但是这是个偏左侧的交易逻辑，在仓位、止损上要比较好的控制，另外要及时关注持仓和成交的变化。

铁合金：

观点：多硅铁空硅锰继续持有

今日硅铁江苏贸易价环比上周五涨200元/吨，现货利润与基差均有走强，估值中性偏低。由于硅铁厂家对于亏损更加敏感，硅铁主产区纷纷限产保价，短期供应下滑相较需求下降更快，且金属镁与出口需求相较炼钢需求更加坚挺，所以硅铁与硅锰虽然都开始进行主动限产但是硅铁库存情况明显好于硅锰，其中的原因主要是硅铁的产业集中度更高，执行减产更加迅速和统一，而硅锰相较硅铁产能分布更加分散，原料成本支撑不足，南北产区利润有差异导致限产可能不及预期。综合来看，硅铁基本面强于硅锰，建议继续持有多硅铁空硅锰的组合。

硅锰观点：行业开始自救，短期震荡

现货端：天津6517市场价环比上周五降50，现实成交较差，市场普遍观望。6517硅锰合格块现金出厂北方7200-7350元/吨，南方7300-7400元/吨，现金流紧张的厂家可能进行亏本出货的扰乱市场行为。当前基差收敛较快，北方产区利润强于南方，目前估值偏中性。钢厂长短流程炼钢利润虽然反弹，但是在成材需求没有明显好转的情况下预计钢厂不会出现大幅度的开工上行，硅锰依靠限产并不能解决当下高库存去库问题，硅锰厂进一步限产的空间不大，整体不具备向上的驱动，依然处在偏弱震荡的走势中。

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去库预期带动反弹，正套头寸继续持有

前期甲醇出现了大面积的降负荷和停车的情况，河南、安徽、山西、山东、西南、西北的煤制装置均有因为利润问题出现的降负荷、停车或者检修提前的情况。同时考虑到港口基本持平河南的情况，静态的考虑估值，甲醇已经见底，上游利润有很强的修复驱动。但是我们仍然不建议单边买入，因为本周仍在持续阴跌，较多坑口贸易商认为现在的紧而不缺会在未来逐步发展成即不紧也不缺，如果夏季高温过去，动力煤价格出现加速下跌，那么甲醇利润会以另外一种方式修复。因此甲醇单边抄底的方式仍然风险过大，不建议参与。但相对而言，我们认为由于近端供应收缩过多，且8月伊朗货问题比市场之前预期的要严重，本周Busher和Marjan也因为胀库停车，8月市场对进口的预期已经下调到100万吨以下，环比收缩明显，8月的去库是相对确定的，但是要求港口MTO继续稳定运行，近端诚志和渤化有一定的变动传闻，未来需要密切关注，昨日信息更新宝丰240万吨甲醇装置将于9-10月投产，01合约压力陡增，正套建议继续持有。

乙二醇：

EG：坑口煤价下跌，边际继续下探，产业依然铆钉港口库存，本周累库，由于7月下到货较多，整体而言，向上无驱动，向下空间有限。进口超预期，近期备货需求下仍未去库，8月检修较多，后期投产压力仍在，弱需求下，库存改善力度有限。

PF：前期疫情下，贸易商流动货源较少，定价权在工厂，当前维持高基差，短纤利润较好，伴随着短纤产量恢复，有回归预期。

以上评论由分析师分析师戴一帆（Z0015428），助理分析师李嘉豪（F03086613）、黄曦（F03086724）、梅怡雯（F03091967）提供。

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