华宝基金夏林锋：我特别喜欢的机会，就是英雄落难的时候，未来看好这几个投资方向……

发布时间：2025-07-05 18:38:14 来源：各色人等网 作者：热点

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来源：聪明投资者

1、落难对于投资来说，看好同甘比较容易，个投共苦是资方比较难的，因为你看到它的华宝欢的候时候，往往都是基金机这也不行那也不行，股价大概率也不行，夏林它可能经营层面有问题，锋特甚至格局有问题。别喜

但对我来说，这是非常值得研究和关注的时候，我特别喜欢的机会，就是英雄落难的时候。

2、连锁消费是可以复制粘贴的模式。从当年的麦当劳到后来的星巴克到A股类似这些公司，都是复制粘贴的模式，不停地去做大做深收入利润表、资产负债表。

只要行业不被外力颠覆，都能持续创造牛股。

3、药政从2022年开始已经看到一些变化的迹象，大家可以去看骨科、看IVD、看很多子行业，都在慢慢起变化，那些曾经落难的英雄又慢慢回来了。

2018年第一批集采的公司，现在回头看股价，过去几年都跌很多，但是从今年开始，明显有走出来的迹象。

4、TMT是典型的成长比较强的东西，但TMT到今年为止表现非常糟糕，但是从这个位置往后，也可以慢慢去重视，典型如互联网、半导体。

从中长期看，这些都还在成长性通道中，只是因为政策或者周期，带来了阶段比较差的状况。反过来，从长周期来讲，也给了你比较重要的历史性买点。

5、过去这三年，整个（酒店）行业的经营是有压力的，但是对这些连锁品牌的经营反而是变成一个利好，让他们在这个基础上还能不停地开店去拓展。

6、从2013年到现在，消费电子板块中有很多翻了10倍的牛股，最后它体现出更多的阿尔法。回头想，这个阿尔法是怎么来的？还是靠这些企业家和企业家精神，最后做到了这一点。

7、大家回头看，但凡比较优秀的基金经理的净值曲线，时间长一点，净值曲线早已超过2007年6000点的时候，以及2015年的高点。

8、现在甚至从过去几年来说，市场对我都是比较友好的，它有很多机会，因为过去几年的积累，不同的行业，我都比较熟悉。

在这个基础上，我会赚到这种底部起来、英雄落难又爬起来的机会。

以上，是华宝基金权益投资副总监、基金经理夏林锋，11月10日在华宝基金主办的线上交流中，分享的最新观点。

夏林锋拥有12年的投研经验，研究方向涉及食品饮料、地产、银行、TMT、新能源、连锁消费、电商新消费等多个板块。

他自2015年2月开始管理的华宝生态中国基金，截至2022年9月30日，任职累计回报超186%，年化回报超14%。

在今年前三季度沪深300整体下跌超22%的情况下，该基金年内同期仅回落约10%，回撤控制水平出色。

本次对话中，夏林锋详细分享了自己的投资框架和思路。他反复强调，自己的投资目标是持续稳健向上的净值曲线。

“偏主题的东西，我的把握度会比较差；基本面的东西，我的把握度更好。”

谈到明年的市场，夏林锋相对看好新能源、新服务、新消费、医药、TMT这几个行业。

尽管受到疫情影响，消费、酒店服务这些行业持续低迷，但夏林锋对这些行业的前景很乐观。在他看来，这些行业里的一些公司正是“落难的英雄”。

他说，“在市场一些负面影响慢慢变好的时候，真正的英雄可能会先爬起来往前走，把这些好的公司选出来，慢慢去建仓，就可以给净值带来正向贡献。”

聪明投资者整理了本次对话全文，分享给大家。

终局的思维去选股，周期的思维去选时

 问 能不能给大家分享一下自己的投资框架？

 夏林锋 还是从目标着手，从持有人角度换位思考，第一条是能赚钱，就像巴菲特讲的，要保住本金。

在这个基础之上，第二条，能赚更多的钱，尽量地多赚，不然大家把钱放在银行理财也可以。

对我来说，这个目标很简单。

第一，稳健向上的净值曲线，你一定要能够持续创新高，给大家赚到钱。

但创新高是有一个时间维度的，不能说今天买明天一定能赚，因为毕竟市场有涨跌、有牛熊，但是慢慢地，比方说三年要给大家赚钱。

第二，在这个基础之上，我要赚更多的钱。

对我的职业生涯来说，年化收益率要高，要比银行高几个点，因为毕竟大家承受了波动，需要得到收益率的补偿。

不管中国还是美国，你去买指数基金，甚至在中国买权益基金，最后应该能跑赢通胀，有个比较好的投资收益，这是最核心的。

对我来说，我们要证明给大家看，我们至少在同行业是合格的，甚至能逐步去做到优秀，就要把年化收益率做得更高，这是我们的起点。

为了达到这个起点，我自己的框架很简单，就两句话：

第一，终局的思维去选股。

买对标的很重要，这是关键的第一条。 

第二，周期的思维去选时。

最好在正确的时间遇到正确的人，这个效率就更高了。

周期的思维，这个是知易行难。

牛熊的判断是一个更难的事情，因为是把整个市场或者整个社会经济当一个股票探讨的，决策变量会很多很多，不是说完全不可以讨论，只是说准确率会降低。

但我们把它细化成每个股票，全市场有四五千个股票，我们在每个股票的判断力会强化一点。行业怎么样、格局怎么样，很多东西是可验证可跟踪的。

在这个基础上，在它目前比较差、未来会变好的时候，特别值得我们去投资甚至重仓；反过来，它由好变差的时候，我们要谨慎甚至远离。

再好的东西也是有周期的，周期也分很多层次。

最简单的周期，以估值来看，估值贵了，估值便宜了，反映到股价就是股价高了和股价低了。

其次是经济的周期，比方这两年因为房地产、疫情各个方面，很多行业都受到或大或少的冲击，它也有个经营的周期。

再有就是行业渗透率的周期，尤其对于新兴产业，渗透率到一定位置之后，成长性就没以前好了。远一点像空调，近一点像手机，到现在大家探讨很多的新能源汽车，都一样，总归是有个渗透率周期的，我们要把渗透率周期结合起来考虑。

最后是管理经营周期，改革开放已经四十多年，很多公司面临管理层的更替、二代接班等问题，可能也会出现一些周期波动。

这都是比较基本面的东西，也是我们应该去把握、研究和跟踪，甚至预测、纠错的一些东西。

在这个基础上，我们会把工作做得更精细一点，从而把效率提得更高一点。

这是我核心的框架。

我特别喜欢的机会，就是英雄落难的时候

 问 在框架之下，可不可以再给大家分享一下明确的投资思路？

 夏林锋 我的投资思路有点跟交朋友一样，交朋友的时候，患难见真情，同甘共苦。

大家讲，同甘是比较容易的，但对我们的投资来说，共苦是比较难的。

因为你看到它的时候，往往都是这也不行也不行，股价大概率也不行，它可能经营层面有问题，甚至格局有问题。

但对我来说，这是非常值得研究和关注的时候，我特别喜欢的机会，就是英雄落难的时候。

你的好朋友比较难受的时候，你的价值才更大。

对我们做投资也一样，一个公司比较难受的时候，像这两年因为宏观经济不好、疫情冲击，很多行业都面临经营的困难。

客观讲，这时候你能提供多大帮助谈不上，但很多时候就是一种鼓励，去投资买入它对他来说都是一种鼓励，它知道有人认可它。

反过来，对我们也是送人玫瑰手有余香的感觉，最后它给你带来回报是比较丰厚的。

但核心是，这里面有两个问题：

第一个，你要知道它是个英雄。

跟人一样的，像有些公司上市时间不够长，你还不能确定它在经历一种极致风险的时候，到底做什么样的决策，重要的时候它的决策是不是一定是对的或者错的。

不能说任何东西到底部了都是一个英雄，最后万一它不是个英雄，变成狗熊了，那对我们很可怕。

从上市公司来讲，它有经营杠杆，有财务杠杆，压制的情况下，它这种杠杆会不会出问题？这些都是我们要去跟踪的东西。

它可能会变成一种估值陷阱，我们要避免这种估值陷阱，反过来去追求那些未来真的会回弹的东西。

但凡它是个优质的弹簧，压多了以后，它弹回来那一下，对我们来说是非常好的投资回报。

我们追求的是给大家赚到绝对投资收益，这种回弹往往就是戴维斯双击，回来的空间非常大。

第二点，效率。

朴素、大道至简是对的，但只能保证你安全。

它是能够马上回弹？还是说要一年以后再回弹，还是三年以后再回弹，或者未来一个季度就能回弹？

对我们来说，未来一个季度就能回弹的东西是更舒服的。

从这个角度，我们就要花更多的精力去研究、跟踪，甚至去判断。

我们有时候可能也会有一些错误，看错了，或者它比你想得要晚，甚至弹簧有可能被压断掉，这种风险我们都要考虑清楚。

所有东西都考虑清楚，再做投资决策，去优化、去纠错，这样我们就会把效率做得更高，赚到更多的钱给大家。

追求能够戴维斯双击的好股票，投资效率就会越来越高

 问 市场上不少投资界的长跑健将，喜欢用一个三好指标去评价一家公司是否入，对于这个问题，你是怎么看待的？

 夏林锋 肯定是对的。我也会看这个东西，大道至简，最后就是“三好”。

第一，肯定是个好行业。长坡厚雪，要有一个增量的市场去做生意，好行业是很重要的一条。

第二，好公司。但随着这些年机构投资人越来越成熟，或者也越来越内卷，大家对阿尔法的认知是越来越强的，甚至会提前去交易这种阿尔法。

最难的是第三点，好价格。既然都好，为什么还能给你一个好价格？这就是很难的，好的东西大家都已经定价，因为大家都非常勤奋，在这个基础之上，还能给你好价格的机会不多。

这个市场，很多时候你要有足够的耐心，可能会给你足够的机会。

我对巴菲特2008年金融危机的表现感受非常深刻。

那个时候他去买高盛的股票，而且他买的是个转债，假如高盛不行，也要优先偿付他，但是假设高盛的股票涨起来以后，他可以以很低的价格转成股票。

在那个时候，他能谈到这么好的Deal，那就是因为他在等待。他可能10年前甚至20年前就知道高盛是一个非常值得投资的标的，但是他可以等那么久，等到2008那种金融危机的时候去介入，这个值得等待。

回到A股也一样，假如你的从业时间够久，你在2015、2016年甚至再早2014年，茅台以10倍的PE给你，那也是非常好的投资机会。

现在整个市场分化很大，有很多东西从中长期看也是比较核心的资产，这些东西也可能会给你一些投资机会。

客观讲，A股的波动也很大，而且分化也很大，你回溯几年，翻了10倍的公司很多，你看它翻10倍的起点，往往都是一塌糊涂。但公司是个“英雄”，能从废墟里面爬出来再往前走，这对我们来说是非常重要的。

简单讲，你去追求那些能够戴维斯双击的好股票，最后你的投资效率就会越来越高。

看好新能源、服务、新消费、医药、TMT

 问 展望来年，你更看好哪些投资方向？

 夏林锋 我的变化不是很大。

比方说从年初我就比较关注新能源，这块整体有个电荒的背景，欧洲的情况是超预期的，但总而言之，整体的情况都还比较好。

国内情况是略低于预期的，核心是硅料比想得要强，但到这个位置，硅料随时可能下跌，它一跌，组件跌，最后需求慢慢释放。

整体先是国外的需求超预期，慢慢国内的需求可能会超预期，在这个基础之上，你赚了一个成长的钱。

同时因为硅料价格跌，整个行业的单瓦盈利会改善，类似量价齐升的状态，这种钱是我们可以赚、可跟踪的，一直也比较看好。

从这个位置再往后看一年，因为交易相对拥挤一点，大家也要瞪大眼睛去看，好的和不好的，我们要去客观认知和评估。

第二个方向是新服务；第三个方向是新消费。

整体都有点疫后的概念，疫情慢慢看到希望，一些落难的英雄可能会慢慢爬起来。

自己比较关注酒店这个行业。我很早就研究了连锁消费这个行业，发现连锁消费是可以复制粘贴的模式。

从当年的麦当劳到后来的星巴克到A股类似爱尔眼科这些公司，都是复制粘贴的模式，不停地去做大做深利润表、资产负债表。

行业终局非常好，能够持续创造牛股。

酒店也是一个类似的行业，酒店行业肯定是受到疫情冲击的，但市场刚开始会对这种成长性买单，我们把它定义叫阿尔法。

疫后，从慢慢恢复消费的角度，酒店行业大概率是会率先受益的。

这个时候从投资的角度，它变成阿尔法加贝塔的标的，对我们来说也会产生比较好的投资回报。

第四，医药行业。

从2018年以后，我对医药行业的关注度都不是很高，我可能有个自上而下的逻辑，就是医保控费。

医保控费的本质原因还是因为钱不够用。

当时我好好去复盘过美国和日本的情况，发现美国是以商保为主，中国是以国家保险为主，会跟日本会更接近一点。

参考日本的例子，最后压力就会比美国大一些，从2018年以后，我这方面的投资相对偏少，老是担心这一块会有问题，但回头想也错过了一个很大的机会——CXO。它整体可以理解为中国制造业崛起，跟我们新能源汽车很多行业比较类似。

但到这个位置，医保控费对于行业的压制，整个弹簧其实已经压到比较极致了。

比方说集采的时候，很多药一下来降80% 、90%，但现在大家发现，药毕竟首先是要治病的，同时政府也意识到这种风险可能会劣币驱逐良币，在这个基础上慢慢往回修正。

药政从2022年开始已经看到一些变化的迹象，大家可以去看骨科、看IVD、看很多行业，它在慢慢变化。在这个基础上，那些曾经落难的英雄又慢慢回来了。

2018年第一批集采的公司，现在回头看股价，过去几年都跌很多，但是从今年开始，明显有点走出来的迹象，这一块也是我比较重视的。

第五个行业，TMT。

大家以前都讲成长、讲价值，TMT是典型的成长比较强的东西，但TMT到今年为止表现非常糟糕。

从这个位置往后，也可以慢慢去重视，包括像互联网、半导体。从中长期看，这些都还在成长性通道中，只是因为政策或者周期，带来了阶段比较差的状况。

反过来，从长周期来讲，也给了一些比较重要的历史性买点。

酒店行业过去三年有压力，但对连锁酒店是利好

 问 可以具体给我们讲一讲服务、新消费这两个板块吗？具体是指哪些方面？

 夏林锋 服务，典型的是酒店，先阿尔法后贝塔。

以头部酒店公司为例，在2019年的时候，它大概有四五千家的门店。但是到现在为止，大概有8000家门店，今年翻两倍，明年大概率翻一倍，大概花4年时间把门店数翻一倍，假设每家门店赚的钱一样多，相当于利润要翻一倍。

同时，因为这些年供应是收缩的，酒店行业经营压力比较大，很多酒店开不下去了，收缩以后，酒店的价格即使还要跟住通胀，比方每年通胀两三个点，4年时间可能有十几个点的成长。

反过来，因为供应收缩，可能房价涨得比你想象得还要多，假如大家在上海、北京、深圳这些大城市，你去看看亲子酒店，假如没有疫情影响，房价绝对是比2019年要高的。

即使有疫情影响，但凡这个酒店能让你去住，房价都比较贵，尤其到周末或者小长假，价格都是非常贵的，侧面印证这个情况是可能兑现的。

美国也有比较重要的酒店连锁公司，像万豪、洲际、希尔顿这些酒店，你看它的股价和它最后的基本面表现，和刚才讲的是一样的。

只是说我们现在对兑现的点很难把握。

但我们能把握的是，它每年能够多开一些门店，花个4年时间，门店数量可能翻倍甚至更多一些，即使它翻倍以后，可能还没有看到它的天花板。

为什么它会比较好？

假设你是个酒店的业主，你开了一家酒店之后，你的客源是个很头疼的问题，以前你是靠携程、美团这些给你导流，但导流不是免费的，美团抽成是比较高的，大概抽15%个点，比方这个房间是100块钱，大概要15块钱，人家只是给你导流，你就得先付掉15块钱，到手只有85块钱。

但是你现在是一个连锁品牌，连锁品牌也可以给你导流，好的连锁品牌现在可以给你导50%甚至以上，100个客人，有50个是我给你导流过来的，这50个客人也要抽成，但这个抽成会低很多，比方说7个点8个点，大概是这么一个级别。

所以你相对会更舒服一点，从加盟商的角度，经营压力比较大的时候，有一个“好爸爸”在帮你。

资金周转各个方面有压力时，有一些类似低息贷款等各个方面的支持，可以理解为活在一个大家庭里面，不会感觉那么孤立无援，大概是这种状态。

过去这三年，整个行业的经营是有压力的，但是对这些连锁品牌的经营反而是变成一个利好，让他们在这个基础上还能不停地开店去拓展。

从经营层面，这种阿尔法会体现出来，从股票的交易层面也有一定的体现。

这个可能也是我们市场研究和大家直观感受有一些差异的地方，这是非常典型的一个行业。

回头想，这些东西都变好的时候，甚至像航空、像景区，其成长性虽然可能没那么强，但总之会有一定的成长性叠加，疫后慢慢看到希望的时候，大家也会去交易。

关于新消费，我很早研究过食品饮料这些消费行业。

大家讲那句话，时间是是平庸者的敌人，是优秀者的朋友。讲起来很容易，但这两年体会下来是很残酷的。

因为的确有些东西可能很难坚持或者难以为继，会出问题，尤其是疫情也好几年了。但是真正优秀的同学还是在往前走，只是走的步伐稍微慢了一点，毕竟还是受到一个很大的压力。

总而言之，那些还能继续往前走的英雄，对他们来说是很好的机会，同时因为整个消费还是有比较大压力，2020年大家更担心的是疫情影响，所以是一次性的冲击，但是到2021年，大家发现是消费力不行，这个问题就比较无解，大家口袋里没钱不消费了。

反过来好的是，从股票的角度，所有东西都普跌50%，是一个泥沙俱下的过程。

有些好的东西、真正的英雄可能会慢慢先爬起来往前走，这对我来说也是比较重要的东西，你先把这些好的英雄选出来。

从投资的节奏和效率上，我们可以慢慢去建仓，去抓到这些好的东西，跟他们成为好的朋友，给我们的净值都是正的贡献。

新能源成长基因、阿尔法属性比大家想得要强

 问 最近几年比较热的新能源赛道，分很多细分子板块，包括上游原材料，中游的电路、电池、电控、电机等等，还有最近比较火的充电桩板块，你怎么看？

 夏林锋 新能源汽车的确分上、中、下游，这些年，新能源汽车是我产品净值贡献非常大的一个板块，也很感激这些优秀的公司。

10年前甚至20年前大家讲的叫弯道超车，就像你看到了一些国货崛起，很多东西他们在持续体现，特别值得敬佩。

但我们做股票，要结合刚才讲的好行业、好公司，很多时候还要结合它是不是一个好价格，在这个位置很多东西已经price in了一部分。

同时市场交易反而变得悲观了，因为觉得你现在很好了，是不是未来不能更好了？

从今年的数据或者大家对明年的预期来看，是有分歧的。

目前也不敢说分歧到底是乐观的人占优还是悲观的人占优，但至少它在往悲观的方向修正。

初步判断，明年一季度应该重点评估明年到底会怎么样。假如明年比预期情况要好，投资机会就更大，假如明年跟大家的悲观预期比较一致，投资机会可能就会减弱一点。

因为市场最近波动，尤其这个行业的波动比较大，反而是去年年底的时候，我稍微有点担心大家惯性外推会出问题。

但现在惯性外推已经出现了问题，股票也反映了。但这个时候，我反而觉得没必要太过悲观，因为股价交易已经到了比较低的位置。

总之它还是一个成长性很强的行业，虽然大家很纠结渗透率明年到了40%，是不是空间不够大，但你还是有60%的空间，长周期看成长性还是不应该低估的。

短期大家纠结的是惯性外推出问题或者贝塔出问题，但是看长一点，成长的基因、阿尔法的属性可能比大家想得要强，韧性也比大家想得要强。

回头看消费电子这么多年也是走的这个路，2013年，智能手机的渗透率大概是百分之五六十，大家在想这个行业的渗透率有问题。

但从2013年到现在，消费电子板块中有很多翻了10倍的牛股，最后它体现出更多的阿尔法。回头想，这个阿尔法是怎么来的，还是靠这些企业家和企业家精神，最后做到了这一点。

再往后看5年10年，部分有阿尔法的好公司也会慢慢走出来。

我们一定要尊重这些企业，也要对这些企业有信心。

连锁消费容易出牛股

 问 新兴消费行业和传统消费行业有什么具体的区别吗？

 夏林锋 做投资最后还是要成长性。

回到消费这个行业，为什么把它叫新兴消费？一个新锐的品牌，它的品牌势能或者品牌动能还没走完，还有很高的天花板。

过去几年，一些一级市场的新消费项目在上，最近可能有些退潮，但能到二级市场上市，也是经历过时间检验，它在品牌上还是比较新的，成长天花板还没有碰到。

在这个基础上，看它怎么兑现的，无外乎两条渠道：

第一条是新的渠道，比如电商，这两年直播崛起以后，它在直播上表现得特别优异，肯定比一些老的品牌要快一些。

当然这个快是同比增速的快，因为它毕竟基数低，增速表现会更快。

第二条是线下渠道，比如有些品牌在中国开到1万家店的时候，增速都会有问题，像肯德基也一样。

但有些公司现在只有3000家店，甚至只有1000家店的时候，开到3000家应该是没问题的。

因为做到全国化，中国的市县加起来在2000-3000之间，所以每个地市或者每个县开到一家的时候大概就是3000左右。

再乐观一点，有些地方开两家就变成5000左右，这是它的极限。但是反过来还可以再下沉，或者力度更大，可能就开到1万家。

从这个角度来看，这些品牌能够全国化成功，同时又能开出更多店，所以说连锁是容易出牛股的。

它唯一的风险是被互联网颠覆，这两年可能大家担心超市会被颠覆，再早一点像电器已经明显受到了京东、天猫这些电商冲击。

追求三年一倍的投资标的

 问 华宝生态中国基金的净值曲线整体呈稳健向上的走势，你在投资过程中，如何给自己设投资目标？

 夏林锋 很简单，从选股的角度就是三年追求一倍的投资标的。

我刚才讲渠道的时候，为什么会纠结1000能变3000，3000能变5000或者5000变1万，大概都是有一倍左右空间的东西。

我不指望你的估值大幅扩张，但是希望你能在三年获得一个很好的利润增长。

当它贡献给你的时候，假如它估值不变，能赚到的钱至少有一个翻倍空间的利润，或者估值太高，适度考虑估值压缩而带来的钱。

这是我投资最核心的东西，把这些东西都找到，最后对你的净值产生正的贡献。

另外，从今年或者从去年开始，有一个对我来说比较有利的情况，就是这两年很难定义是一个很明显的牛市或者一个很明显的熊市。

对新能源来说，过去几年是牛市，但对典型的消费来说，从去年开始可能都是熊市了。反而我更担心像2007年那种大牛市的时候，会不会有问题。

所有东西都很牛市，到2008年都变成熊市了，这个时候对我的净值可能会造成比较大的伤害。

假如真遇到这种情况，我可能更多会去考虑减仓，因为从那个角度，可能选不到三年一倍的东西。

现在甚至从过去几年来说，市场对我都是比较友好的，它有很多机会，因为过去几年的积累，不同的行业，我都比较熟悉。

在这个基础上，我会赚到这种底部起来、英雄落难又爬起来的机会。

行业多元化主要源自风控方面

 问 三季报刚刚披露，华宝生态中国的持仓行业是比较多元化的，你在组合中配置多个行业的逻辑是什么？

 夏林锋 还是风控，我属于从业比较久但也不算很久的一种状态，不是那种行业贝塔型选手，不会去all in一个行业。

我的目标是持续稳健向上的净值曲线。

对任何行业的持仓，从起始状态的时候都不会超过20%，比如特别好的行业一直涨，假如我不卖，持仓可能会稍微上一点，但也不会上太多。

更多是从风控的角度去选择，最后还是为了那条净值曲线。

白酒行业在往头部集中

 问 白酒板块之前一直处于跌跌不休的状态，但是11月初大概上涨了10个百分点，白酒板块目前算是企稳的状态吗？

 夏林锋 我10年前就开始研究白酒了，但到这个位置，对我来说判断难度偏大。

茅台绝对是中国最好的商业模式之一，但是除了好行业、好公司之外，还要有好的定价，茅台市值3万亿的时候偏贵了，因为60倍的PE。

但现在跌了这么多以后，价格就下来了，至少不是那么贵了，把时间维度拉长，很多事情可能比你想的要复杂，要难一点。

为什么对我来说很难回答？从2003年往后看，茅台经历过两个大的周期，它的过程是有它的周期性的，但股票也表现了它的周期性。

比如2015 、2016年10倍的PE，到2021年春节前后的时候，大概是60倍的PE，股票涨了20倍。

它的估值空间大概是10倍到60倍，盈利增速大概是15%-20%之间，所以2021年到现在，从60倍PE跌到了25倍PE，跌到了一个中枢的位置，就像大家讨论的类似一个钟摆。

它可能摆到了中部或略偏下的位置。

但这个钟摆接着到底往哪摆，不同人有不同的看法。

 问 一些头部的龙头酒企，三季度录得的净利润达到了887.86亿元，占行业总利润的88.7%，整个发展趋势是会越来越向头部企业集中？

 夏林锋 行业肯定是集中的，在酒驾入刑以后，大家讲了一句话，叫少喝酒，喝好酒。最后结果出来，这些年的确大家都在少喝酒，人均饮酒量是下来的。

历史上我们也做过研究，比如美国、日本，他们酒驾入刑后，人均饮酒量也是下降的。

所以大家都在喝好酒，这个过程已经在持续发生，甚至也还没有结束。

这个是可以给结论的，行业在集中。

对偏主题方向的把握度比较差

 问 你对最近比较火的信创板块有什么看法和解读？

 夏林锋 首先肯定是有投资机会的，对我们来说，怎么把握是一个难题。

尤其对我个人来说，我很多时候是要去做模型的，做未来3年、5年甚至10年的盈利预测，对一部分东西，我可能做不出盈利预测，也比较难去做决策，同时也很难跟踪。

偏主题的东西，我的把握度会比较差，基本面的东西，我的把握度更好。

包括我自己三年一倍的框架，很多股票我买入的第一天起，想的就是要拿三年，如果一年一倍时就兑现了，我可能也会早点去做交易，假如没有，基本上都会坚持到最后。

所以不同人有不同的投资框架，我的框架就是三年一倍，前提也是收入利润都有翻倍的潜力。

所以通过模型去算，算完再去验证跟踪，大概是这么一个框架。

 问 现在A股指数点位在3000出头一点，近一周北向资金基本上算一个净卖出的状态，短期内会有什么样的走势，继续下探到3000点以下吗？

 夏林锋 我很难回答，分两点，：

第一是这种偏短一点的择时是很难做的。我最早研究的行业是食品饮料、房地产，我也研究偏宏观周期的东西，但基本上是按年去做判断的，甚至不做最后的应对。

我的定义是你要知道春夏秋冬，但你没法知道明天是天晴还是下雨，很难。

但是我知道春天要播种，秋天要收获，冬天我要穿严实一点，甚至要冬眠，应该按这个套路去做，而不是下周或者下个月，这样比较难。

第二，3000点可能是资本市场上的一个梗了，没事就会到3000，但其实不重要。

大家回头看，但凡比较优秀的基金经理的净值曲线，时间长一点，净值曲线早就超过了2007年6000点的时候，甚至2015年的点。

从这个角度，还是要相信我们，因为我们毕竟还是一帮比较勤奋的投资人，最后还是能找到一些好的东西，做出更好的投资决策。

3000点已经好多次了，俨然变成一个槽点或者一个梗了，但是对我们来说，反而变得不重要了，最后我们还是能把净值做得更好，同时也对得起这份信任。

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