上海证券基金评价盘点2022基金投顾业务：有披露的15家基金投顾机构累计规模已超1100亿 投教活动大爆发

发布时间：2025-07-06 02:57:25 来源：各色人等网 作者：休闲

考虑到不同类型资产的上海风险收益特征差异较大，而基金投顾组合投资的证券是基金产品，再由基金投资于不同的基金基金家基金投计规底层资产，直接通过持有基金类型进行划分，评价盘点持有的投顾投教底层资产占比可能存在较大差异，因此我们选择了基于组合策略的业务有披业绩比较基准进行分类。我们认为业绩比较基准是顾机构累组合策略设计时的对标标的，业绩比较基准中各类资产指数的模已占比基本代表着这个组合策略各类资产的配置中枢。具体分类方法上我们参考上海证券的超亿基金分类方法，采用了下述分类标准：

1）股票指数占比 =80%时，活动划分为股票型；

2）股票指数占比 =60%且 80%时，大爆划分为偏股混合型；

3）债券指数占比 =80%时，上海划分为债券型；

4）债券指数占比 =50%且 80%时，证券划分为偏债混合型；

5）货币指数占比=100%时，基金基金家基金投计规划分为货币型；

6）不满足上述条件的评价盘点，划分为灵活配置型；

从基金投顾组合策略的分类结果来看，目前的组合策略主要分布在股票型与债券型，合计数量占比超过总数量的七成，位于两者之间的三类混合型组合策略（偏股混合型、灵活配置型、偏债混合型）占比合计仅23.57%；货币型组合策略共9个，业绩比较基准均为中证货币基金指数。

图4．基金投顾组合策略类型分布图

从分类后的风险收益分布来看，收益风险表现区分度有了明显的提升，组合策略的波动率与基准中股票指数占比呈现出正相关特征。在近1年股票市场下行与震荡的行情下，基准中股票指数占比越高的组合策略收益表现越低；从近3年来看组合策略的中长期表现，基准中股票指数占比越高的组合策略整体收益更高。这一方面说明基于业绩比较基准进行分类的方式的科学性，不同的分类体现出较为明显的风险收益特征差异；另一方面说明基金投顾组合策略运作规范，总体还是较为严格的遵循了其组合设计。

2、基金投顾组合策略的业绩表现

我们具体来看各类型基金投顾组合策略的业绩表现情况。近1年受市场行情影响，仅货币型组合策略的收益均值为正值；但对比同类型基金指数，股票型组合策略的收益略高于中国股基指数，波动率均值与最大回撤均值的绝对值则低于中国股基指数，即收益与风险表现均更优；三类混合型组合策略的收益均值都高于中国混基指数，波动率均值与最大回撤均值的绝对值也更低；而债券型与货币型组合策略相对中国债基指数、货币基金指数收益更低且风险更高。

从中长期表现来看，近3年股票型与混合型组合策略的收益均值低于中国股基指数、中国混基指数，但波动率均值与最大回撤均值也更低；债券型组合策略收益均值高于中国债基指数，但风险相对更高；货币型组合策略的风险均值与收益均值表现均不及货币基金指数。

表9．基金投顾组合策略收益与风险表现均值

注：表格中的中国股基指数、中国混基指数、中国债基指数为上海证券有限责任公司与深圳证券信息有限公司、中国基金报共同编制发布中国开放式主动管理基金系列指数，分别对应指数代码 CN6070、CN6071、CN6072；货币基金为中证货币基金指数，指数代码为 H11025；

我们通过正收益占比来刻画基金投顾组合策略按月度投资的盈利概率，正收益占比越高代表盈利概率越大，投资者的投资体验越佳。从基金投顾组合策略的正收益占比分布来看，近1年，除货币型外的其他类型组合策略的正收益占比集中在20%至50%区间，代表着在过去1年中如按照月度去投资这些组合策略，亏损的概率相比盈利的概率更大，这与近1年股票市场的总体表现基本吻合；近3年所有的组合策略正收益占比均大于50%，盈利概率更大，与区间内股票市场整体向上的表现也基本一致。一方面体现出了长期投资所带来的价值，不要为短期的收益所诱惑，也不用对短期内的风险过于恐惧；另一方面也表明基金投顾组合策略承担的主要还是股票市场系统性风险，这也是无法回避的风险因素。

注：正收益占比为取得正收益的月份数/评价区间内的总月份数；

我们希望好的基金投顾组合策略在上行时上涨的更多，在下行时亏损的更少，投资者体验也会更好。我们选用了正负收益比进行衡量，正负收益比越大越好，大于50%时代表上涨月的平均涨幅大于下跌月的平均跌幅。从正负收益比分布来看，基准中股票指数占比越高的类型，整体上正负收益比相对更低，在一定程度上也代表着有更大的下跌风险。近1年，组合策略的正负收益比集中在40%至60%区间，组合策略上涨月的平均涨幅与下跌月的平均跌幅大都相近；从中长期来看，各类型均有过半的组合策略的近3年正负收益比超过50%，灵活配置型、债券型、货币型组合策略的近3年正负收益比更是全都大于50%，有效改善了投资者的持有体验。

注：正负收益比为取得正收益月份的月平均收益 /（取得正收益月份的月平均收益+|取得负收益月份的月平均收益| ）；

我们通过RankIC指标来考察基金投顾组合策略在同类型产品中业绩排名的持续性，从指标值分布来看，近1年股票型、偏股混合型、偏债混合型的组合策略RankIC的均值都位于0值以下，业绩排名不具有持续性，这可能受近1年股票市场主线不明晰、风格不断轮动影响较大；近3年各类型的组合策略RankIC的均值都位于0值以上，从各类型组合策略的均值与中位数水平来看，除了债券型外指标值都有所提高，但最高值不到0.4，大都位于0.05至0.25之间，整体上持续性不强，考虑到市场系统性因素的影响，业绩排名的持续性可能更弱。总体来看，基金投顾组合策略的业绩排名延续性较差，根据排名来选择组合策略并不靠谱。

数据来源：天天基金APP、上海证券基金评价研究中心；数据截至：2022年12月30日；注：RankIC为当月收益排名与下期收益排名的相关系数；

3、基金投顾组合策略表现和设计目标的匹配情况

我们以业绩比较基准为基金投顾组合策略初期设计的对标目标，从组合策略相对业绩比较基准的超额收益来看，近1年仅股票型与灵活配置型组合策略超额收益均值为正，股票型组合策略超额收益均值相对最高，为1.30%，债券型相对最低，为-1.41%；近3年除货币型组合策略外超额收益均值均为正，股票型组合策略超额收益均值最高，达30.84%，其次为灵活配置型与偏股混合型，分别为24.35%与21.69%。

表10．基金投顾组合策略相对业绩比较基准的超额收益统计

天天基金 APP、上海证券基金评价研究中心；数据截至：2022 年 12 月 30 日；

从组合策略与业绩比较基准的收益、波动对比情况来看，近1年收益上，灵活配置型、股票型、货币型均有过半的组合策略超越了基准；波动上，仅股票型组合策略有过半低于基准，而灵活配置型、货币型所有组合策略的波动率均大于基准；债券型组合策略相对基准收益与风险控制表现均不佳，收益优于基准的占比仅为12.5%，波动优于基准的占比仅22.5%。中长期来看，近3年组合策略中除货币型外，收益大多优于基准，股票型、偏股混合型、灵活配置型、偏债混合型组合策略收益100%超越基准；但从波动来看，整体上仅10.64%的组合策略低于基准，大部分组合策略相对基准波动更大，投资上更为激进或是在风格上更为集中。显然，总体上，基金投顾组合策略相对其基准都体现出更高的风险偏好倾向。从组合策略的超额收益与波动率差值分布图来看，高风险组合策略（基准中权益占比更大的组合策略）创造超额的空间越大，但同时承担的风险也越大。

表11．基金投顾组合策略收益与波动对比业绩比较基准情况统计

注：组合策略的区间收益大于业绩比较基准时，判定为收益优于基准；组合策略的区间波动率小于业绩比较基准时，判定为波动优于基准；

注：波动率差值为区间基金波动率-区间基准波动率；

信息比率IR值为基金投顾组合策略的超额收益均值与超额收益标准差之比，衡量了组合策略相对业绩比较基准的单位跟踪误差所获得的超额收益，指标值越大越好，代表能获取到的超额回报越高。从分布情况来看，近1年组合策略的IR值均值大都位于0值以下，仅有小部分组合策略能获取到正的超额收益。近3年组合策略的IR值相对更高，除货币型外IR值基本都处于0值以上，但集中在0至0.1之间，整体水平并不高。总体来看，基金投顾组合策略整体并未体现出稳定获取超额收益的能力，长期效果相对较好一些；但前文所述的组合策略所实现的超额收益是由其更高的风险暴露所带来的，基金投顾的投资管理能力有进一步提升的需要。

数据来源：天天基金APP、上海证券基金评价研究中心；数据截至：2022年12月30日；注：IR为当超额收益的均值与超额收益的标准差之比；

4、基金投顾组合策略投资操作分析

截至2022年12月30日，从天天基金上收集到的基金投顾组合策略中披露了持仓基金列表的共275个。从不同类型组合策略持有基金的数量来看，货币型组合策略平均持有的基金数量最少，为7.56个；其次为股票型、债券型，平均持有13.38、15.40个；三类混合型组合策略平均持有数量在16-18个之间。从不同基金投顾机构组合策略持有基金的数量来看，证券的组合策略平均持有基金数量最多，达到了22.67个，其次为工银瑞信基金与景顺长城基金，分别为20.71与20.60个；平均持有基金数量最少的3家基金投顾机构为华宝证券、汇添富基金、证券，分别为11.40、12.40、12.67个。

表12．各类型基金投顾组合策略持有基金数量统计

表13．各基金投顾机构的基金投顾组合策略持有基金数量统计

我们进一步观察各类基金投顾组合策略的近1年收益率与持有基金数量的相关性情况，由于有数据的组合策略数量较少，仅股票型与债券型数量超过30具有一定的代表性。其中，债券型相关系数为负，但绝对值较小，并未呈现出相关性；股票型的相关系数为0.34，存在较弱的正向相关性，即持有基金越多的组合策略，近1年收益率越高，这可能与近1年行情轮动市场下持仓分散有利于降低风险有关。

表14．各基金投顾机构的基金投顾组合策略持有基金数量统计

注：灰色底纹部分的相关性计算样本不足 30 个，代表性不强，仅供参考；

截至2022年12月30日，从天天基金上收集到的基金投顾组合策略中披露了历史调仓记录的共119个。从组合策略完整运作年度中的调仓数据来看，2020年、2021年、2022年组合策略平均调仓次数分别为2.62、3.44、2.68；2021年除货币型组合策略外，各类型的平均调仓次数都较另外两年更高一些，2022年不同类型的组合策略平均调仓次数较为均值，分布在2.31至3.10之间。从不同基金投顾机构组合策略的调仓频次来看，2022年，交银施罗德基金、工银瑞信基金、民生加银基金的平均调仓次数位于前列，分别为5.00、4.00、4.00；博时基金平均调仓次数最少，4个组合策略2022年均只调仓了1次。

表15．各类型基金投顾组合策略调仓频次统计

表16．各基金投顾机构的基金投顾组合策略调仓频次统计

从各类基金投顾组合策略完整运作年度的调仓次数与年收益率的相关系数来看，相关系数绝对值都很小，尚未呈现出明显的相关性，或与运作时间不足和样本数量有限有关。

表17．各类型基金投顾组合策略年度调仓频次与年度收益率相关系数

注：灰色底纹部分的相关性计算样本不足 30 个，代表性不强，仅供参考；

三、基金投顾业务未来展望与发展建议

2022年对基金投顾业务是极具挑战的一年，从“投”与“顾”两个维度共同考验了基金投顾业务应对极端市场情况的能力。从展业的结果来看，这一年基金投顾业务处于持续成长阶段，服务规模呈现出逆势增长趋势，并在一定程度上改善了基金投顾用户的投资行为与投资体验，平均持有时间更长、更少地“追涨杀跌”、投资收益也优于自主进行基金投资的用户，通过基金投顾业务解决“基金赚钱，基民不赚钱”的难题取得了初步的成效。但同时，这一年也暴露了基金投顾业务中存在的一些问题，如业绩波动较大，无法达到初始设计目标；投资者教育投入差异较大；基于风险等级无法有效区分组合策略风险收益特征；信息披露水平有高有低等，这也为后续更好地发展基金投顾业务提供了方向。

对此，我们结合上述文中的梳理与思考提出以下几点建议与展望，以供参考：

1、建立合格的投资能力，稳定预期，为“顾”的开展奠定基础

基金投顾业务的开展，主要包括“投”与“顾”两部分，市场上通用的说法是“三分投、七分顾”，强调了“顾”的重要性，但合格的“投”更是基金投顾业务开展的基础。我们曾在报告《基金投顾系列：国内基金投顾业务初探》中提出了“投为基础、顾为核心”的观点，专业化、可持续的投资能力是基金投顾机构的专业体现，只有切实的让投资者获得合理的收益，才能获取其信任，为基金投顾业务的持续发展保驾护航。

同时，我们认为，合格的基金投顾组合策略需要在产品设计时就严格要求与强化其产品特征，提供稳定、清晰的风险收益预期，以便为客户建立良好、准确的预期，为后续“顾”的开展提供便利。

2、建立有效的基金投顾组合策略分类标准，帮助投资者选择与评价

目前市场上的基金投顾组合策略还没有一套通用的分类方式，仅通过风险等级划分无法有效的区分组合策略的风险收益特征。建立基金投顾组合策略的分类标准，并在组合策略名称中进行标识，有助于投资者定位选择更适合自己的组合策略；同时，标准化的分类也有助于明晰组合策略的定位，更有效地对其进行评价。上文中我们通过业绩比较基准中的股票、债券类指数占比对组合策略进行分类，分析发现分类后的风险收益特征区分度有了明显提升，可为后续分类标准的制定提供参考。

3、投资者教育工作有望全面爆发，引导投资者长期投资、理性投资

长期投资、理性投资可以帮助用户避免频繁申赎的交易成本与追涨杀跌带来的极端损失，有利于用户获取到合理的投资收益。培养投资者的长期投资、价值投资理念是解决“基金赚钱，基民不赚钱”这一行业痛点的重要一环。2022年，部分基金投顾机构已在大力开展投资者教育工作，通过不同的平台与展示形式去触达投资者；未来随着政策指引与各机构的经验积累，投资者教育工作有望更为规范化、普适化、多样化，帮助投资者提升金融素养、培养长期投资与理性投资理念，选择更适合自己的基金投顾服务，进而提升投资者获得感。

4、持续优化基金投顾业务开展规范，为后续投资品种的拓展与个人养老账户投顾业务提供参考

基金投顾业务是管理型投顾业务的先行者，有望形成投顾业务的样版，进而推广到私募基金、理财产品等更多样化的投资品种上去，也为后续个人养老账户的投顾业务提供了参考。

基金投顾业务试点已3年有余，在业务范畴、展业规范、展业模式上已逐渐明晰，投资者教育、信息披露、基金投顾评价等维度也有望进一步优化与完善。

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