半年报收官，摩根士丹利华鑫基金赵伟捷千字“小作文”解析医药板块前景

发布时间：2025-07-06 02:44:31 来源：各色人等网 作者：探索

近期，小作文公募基金半年报披露收官，半年报收基金经理的官摩根士最新观点也浮出水面。尽管上半年医药板块在经历小幅反弹后整体表现仍较低迷，丹利摩根士丹利华鑫基金权益投资部基金经理赵伟捷在其管理的华鑫大摩优悦安和混合基金的半年报中表示，当前医药行业投资价值较为明显，基金捷千景仍然会坚守在CXO赛道的赵伟字解核心持仓。

针对下半年的析医A股市场，赵伟捷表示，药板预计疫情对消费恢复仍有扰动，块前政府预计会加大财政政策力度，小作文流动性有望保持宽松状态，半年报收在经济层面有压力的官摩根士背景下，只有真正的丹利高成长才能更好对冲宏观压力。

在成长赛道的华鑫横向比较中，赵伟捷认为医药行业投资价值明显，他分析道，“在政策方面，根据国家医保局统计，2022年1-5月份全国医保基金结余4310亿，结余率为34%，创下同期结余金额新高，同时也是近4年最高值。在相对宽裕的医保基金支持下，预计医药政策会更加友好。在行业景气度方面，一季度医药板块的扣非净利润增速约为19%，预计全年医药板块仍能保持较快的扣非净利润增速，行业景气度仍较高。在估值方面，医药板块目前估值接近过去5年最低值，公募基金二季度对医药超配比例降至2010年以来新低水平，同时医药板块也是过去一年（2021.07.01-2022.06.30）跌幅最大的一级行业，机构配置比例低，已位于估值底部。“

在医药板块内部，赵伟捷尤其看好CXO赛道。他表示，“CDMO企业的核心逻辑是我国工程师红利释放。我国CXO人均营业成本平均值相比美国CXO企业人均营业成本平均值低 55%，这一优势将在未来3-5年内继续保持。当前我国CDMO行业占全球份额约10%，CDMO企业的研发管线项目数量占全球比例超过25%，预计未来几年保持快速增长的趋势较为确定。另一方面，CRO 企业的核心逻辑是看好我国创新药行业的发展。目前我国医保基金对创新药的支付比例仅约为10%，而这一比例在美国是超过70%，与我国医疗体制相对接近的日本和德国，其创新药支付比例也超过50%。我们认为国家支持创新的方向没有变化，创新药在提升国民健康水平方面将扮演越来越重要的角色。“

对于市场上对CXO前景的争议，赵伟捷认为争议的关键点不在CXO的长远前景，而是 CXO是否会持续在中短周期的景气度下降通道。他表示，市场担忧的逻辑可以概括演绎为：全球Biotech二级市场股价疲软，导致全球一级市场投融资下降，导致Biotech研发投入减少，导致CXO订单和业绩受损。但他认为，从2021年2月至2022年5月，纳斯达克 XBI 指数（全球Biotech二级市场代表之一）剧烈调整的核心原因之一是受全球流动性预期的影响。从历史数据回溯，XBI指数跟美国10年期国债收益率有较为明显的负相关关系，背后的核心逻辑是全球流动性影响资本市场流动性，而XBI指数弹性大，对流动性变化反应敏感。在节奏上，XBI指数会领先美联储加息率先调整，反映资本市场对加息的预期，在加息预期逐步充分后，先于美联储降息开始反转。赵伟捷判断，目前 XBI 指数或者港股Biotech指数对本轮加息预期基本充分预期，底部特征明显，甚至下半年有反转可能。从一级市场投融资角度看，若复盘上一轮美联储加息（2015-2018 年）的影响，2016年全球医疗健康领域融资额出现了个位数下降，但2017年很快呈现出超过40%增速的融资额反转，2018年继续保持超过60%增速。由于生物医药研发仍属于弱周期行业，受宏观经济影响，个别年份一级市场投融资可能会下降，但第二年反转的可能性较大。按照同样的逻辑演绎，2022年全球医药健康投融资下降基本已成市场共识，但2023年实现正增长的可能性也较大，因此，赵伟捷预计2022 年下半年资本市场对此会有正面反应。

他进一步分析道，“无论一级市场的投融资遇冷，还是我国CDE提升肿瘤药临床标准，都是 2021年年中就已经发生，从投融资遇冷传递到CXO企业订单，一般在半年到三个季度的时间。从我们对重点CXO公司的跟踪来看，即使在疫情影响下，这些公司2022年的新签订单都保持了快速增长。头部CXO公司的客户以大药企和头部Biotech为主，客户抗周期波动能力较行业整体更强，其业绩确定性也更高。因此，我们看好CXO企业在2022年和2023年的业绩兑现，如果二级市场Biotech指数和一级市场投融资能持续回暖，股价可能有双击表现。”

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