南华研究晨会纪要：黄金白银中线预计震荡为主

发布时间：2025-07-06 03:12:43 来源：各色人等网 作者：综合

关注IM表现

隔夜美国cpi数据超预期，南华打破了市场认为美国通胀会逐渐回落的研究银中预期，由此衍生出的纪黄金白计震对美联储加息放缓的预期也随之破灭，美股大跌，线预标普500跌幅高达4.32%，南华基本将最近的研究银中反弹幅度全部回吐。对A股的纪黄金白计震影响，一方面是线预负面影响市场情绪，盘面可能会受到一定程度的南华抑制，另一方面是研究银中紧缩预期强化了美国硬着陆的风险，海外景气度预期恐进一步下滑，纪黄金白计震负面影响海外营收占比更高的线预指数，四个期指中IM海外营收占比最高。南华因此，研究银中今天盘面可以重点关注IM。纪黄金白计震此外，北向资金是否会继续流出也值得关注，如果继续流出，权重也容易受到拖累。

黄金：

CPI超预期下回落

周二贵金属市场呈现明显回调走势，昨日晚间公布的CPI超预期促加息预期增强，美指与各期限美债收益率走高，美股与贵金属、有色等大宗普遍承压。昨晚公布的美8月CPI超预期达到8.3%，预期为8.1%，但低于7月值8.5%，主要因核心CPI下的服务通胀走高影响，核心CPI同比6.3%，超预期值6.1%，反映美通胀下行速度可能缓慢，也增强了美联储接下来维持激进加息路径的预期。尽管9月加息75BP预期在数据公布前预期已基本一致，但数据公布后9月加息100BP预期开始出现，另外未来激进加息预期进一步增强，美联储掉期交易数据显示，2023年初终端利率将高于4.15%。CPI细分项看，尽管能源商品通胀环比降幅扩大，但服务通胀上行是CPI高位主因，包括能源服务、租金、医疗服务、以及运输服务等服务项环比增速扩大，其中租金在CPI中权重最大达到30%左右，而利率走高下购房意愿下降加剧租房需求加剧租金压力；服装环比走升1.7%，以及新车价格走高，也推高了商品通胀；另外，尽管食品通胀环比增速有所放缓，但环比增速依然较高达到0.8%，权重则达到13.4%。美联储加息预期方面，CME美联储观察数据显示，9月至少加息75bp概率升至100%，其中加息100Bp概率升至33%；年内利率预期提高至4%-4.25%及以上概率达到85.7%，反映加息预期增强。基金持仓看，昨日SPDR持仓减少2.03吨至962.88吨；iShares白银持仓减少83.11吨至14491.08吨。数据方面，今晚关注美8月PPI数据。操作上，CPI超预期下短线可能低位震荡，焦点转向9月22日美联储利率决议，在当前通胀形势依然严峻，同时就业市场良好下，美联储可能维持鹰派立场，贵金属目前仍未看到向上驱动，但下跌动能也在弱化，中线预计震荡为主。

铝：

CPI超预期，宏观压力重现

周二沪铝主力收于18765元/吨，较上一交易日下跌1.05%，由于周一晚间公布的美国CPI高于预期，美联储加息预期进一步发展为75BP与100BP之间的博弈，美指出现明显拉涨，有色集体承压。短期来看，宏观与基本面或再度出现背离，铝价上行受阻，短期反弹结束再次转为宽幅震荡；长期来看，全球需求下滑大趋势确定性较强，长期观点维持重心下移判断。就短期而言，加息的预期进一步加码，宏观层面压力重现，限制铝价上方空间。但是基本面看，国内外均有减产，国内在四川、云南接连减产后供给宽松的问题明显缓解，叠加当前库存处于低位，铝价下方支撑较强，因此预计再度转为上有顶下有底宽幅震荡格局。此外，随着理论进口亏损大幅收窄，但海外电解铝向国内出口实际上无论是量还是性价比都不高，虽然内强外弱格局短期难改，但反套进一步盈利空间有限，建议考虑止盈。策略：预计本周铝价在18500-19500之间，短期多单止盈考虑区间操作，长期逢高沽空；内外套利反套建议止盈。

锌：

CPI数据上方加压 库存低位提供支撑

周二锌价收于24825元/吨，较上一交易日上涨0.47%，隔夜锌价收于24825元/吨，伦锌收于3220美元/吨。宏观层面，美国8月CPI录得8.3%，高于预期值8.1%。市场认为9月美国加息75bp概率为80%左右，100bp概率约20%（先前博弈50bp or 75bp）；有色整体承压。供需基本面：8月国内冶炼厂检修后复产产量不及预期，同时下游主要需求端镀锌的开工率、产量环比不断改善，导致国内社库快速去库，上周库存去20%左右。当前社会库存仅8.57万吨，预计在“金九银十”以及政策引导下，9月即使冶炼厂复产后产量大幅增加，库存也易减难增。短期，低库存将对锌价提供支撑。策略：美国CPI数据出炉增加9月激进加息概率，但短期低库存、“金九银十”和政策发力将对锌价提供支撑。短期锌价预计宽幅震荡，建议短期逢低做月间正套，长期逢高布空远月合约。内外盘反套继续上修，可以择机止盈。

橡胶：

美国通胀严重

昨日橡胶反弹明显，主要是泰国杯胶原料暂时稳定下跌趋势，二盘的原料库存已经完成一波去库，现在库存暂时低位，后续再有恐慌抛货比较难。此外，美国CPI仍高，逐步逢高空的时机慢慢到来，预计仍会炒作一波高通胀的衰退行情。昨日泰国原料胶水价格稳定，杯胶价格上涨0.1泰铢/公斤，泰国原料价格止跌小涨，市场担忧心态有所降温。云南原料胶水制浓乳价格和制干胶价格均稳定，二者价差500元/吨（0）。海南胶水制全乳价格下跌100元/吨，制浓乳胶价格稳定，二者价差800元/吨（+100）。

深色需求方面：本周半钢胎样本企业开工率为64.64%，环比-1.22%，同比+16.94%。本周全钢胎样本企业开工率为56.77%，环比-2.12%，同比+7.86%。浅色需求：9月8日，温州一带发泡工厂开工暂稳，平均开工大致6成附近，周内部分工厂逢低采购原料，原料库存维持正常偏高状态，对天然胶乳现货需求不旺。；胶乳气球制品：气球工厂开工情况尚可，全国气球工厂整体开工率普遍维持在6成左右，部分区域开工维持在5-6成，气球成品销售情况基本上维持稳定状态，带动加工厂开工好转。手套需求：一次性医用手套开工基本上维持平稳状态，部分大厂开工维持在8成以上，暂无明显波动，但小厂开工处于4-5成，大小工厂之间开工差异性依旧较大；家用手套开工基本上能维持在7-8成左右，采购原材料情绪尚可；山东劳保手套整体开工偏弱4-5成，成品略有去库，但库存已经维持偏高状态；丁腈胶乳手套一般：劳保及一次性丁腈胶乳市场稳中上探，企业多数维持老客户订单出货，市场主流供价偏强整理，场内交投气氛僵持，成交实单少闻。进口方面，预计7月进口量环比+1.58万吨/+3.64%，同比+2.52万吨/+5.94%，预计8月份环比维持增加。库存方面： 据隆众资讯统计，截至2022年09月04日，中国天然橡胶社会库存94.02万吨，较上期缩减0.88万吨，环比跌幅0.92%，微幅缩减，较去年同期缩减3.26万吨，同比跌幅3.35% ，跌幅继续微幅收窄。深浅色胶库存差6.42万吨，较上周收窄0.18万吨，跌幅2.69%，较去年同期的库存差缩减6.38万吨，跌幅49.85% ，跌幅小幅收窄。

供给上量：国内外原料产出仍处于增加周期当中，泰国已经上量，越南早于往年开割，国内云南方面全面开割，海南近期又出现封锁，疫情影响仍大。需求一般：下游轮胎成品库存仍高，长期的去库仍偏悲观，预计持续压制下游轮胎开工率，但目前总体开工仍偏高，还不满足成品去库的条件；终端汽车的产销不乐观，7月汽车经销商库存环比回升。制品需求仍较差。总体来说，近期处于上游产量逐步增加的时期，奠定了胶价难大涨的基础，但随着橡胶逐渐跌破新低，短期来看，我们并不悲观，等待时机，等待驱动。风险：后续国内出台更多刺激政策，关注东南亚的天气情况。

以上评论由分析师王梦颖（Z0015429）、夏莹莹（Z0016569），助理分析师梅怡雯（F03091967）、张冰怡（F03099601）、楼宇航（F3096349）提供。

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