Silvergate跌超10% 股价跌至历史新低

发布时间：2025-07-06 22:19:05 来源：各色人等网 作者：焦点

一、跌超跌至市场回顾

2月价格震荡运行，历史月均价小幅上涨，新低PTA价格跟随PX波动。跌超跌至2月PX月均价环比上涨3%，历史PX对PTA形成成本支撑。新低春节后下游聚酯开工负荷回升，跌超跌至对PTA消费量增加，历史但PTA前期检修的新低装置重启较多、新产能投放，跌超跌至PTA需求增量不及供应增量，历史PTA仍然呈现供大于求。新低2月PTA现货华东市场均价5560元/吨，跌超跌至环比1月份上涨0.5%。历史

图1-1：PTA现货价格历史走势（元/吨）

资料来源：Wind，新低中期研究院

图1-2：PTA主力基差

资料来源：Wind，中期研究院

2月PTA基差走弱，现货可流通货源增多，PTA主力供应商放量出售2月及3月货源，日度及月度PTA现货成交量均创新高，现货成交基差月均值较1月均值走弱30元/吨左右。

二、市场情况分析

1．供给情况

2月PTA产量预计450万吨，PTA开工率75.67%，较1月上涨5.84%。PTA维持高开工的原因：一方面是因为部分PTA工厂库存已经在高位抛售或者需要执行合约，PTA工厂暂无销售压力。另一方面如果计划外停车，原料PX合约也需要协商处理，在目前PX供需宽裕的情况下，部分原料处理也需要时间，所以导致PTA装置开工维持在偏高水平。PTA山东威联化学250万吨一条线负荷提满，另一条线已出合格品，目前两线总负荷在7成负荷。三房巷120万吨2.5停车检修15天。逸盛（大连）225万吨月末已重启。

图2-1：PTA月度产量（万吨）

资料来源：卓创资讯，wind资讯，中期研究院

图2-2：PTA开工率（%）

资料来源：卓创资讯，wind资讯，中期研究院

2．库存情况

2023年2月PTA社会库存总量为300.4万吨，较上月增加32.3万吨。PTA产量上升，而传统需求增量不及PTA产量的增量，供需差扩大，加速PTA积累库存。

图2-3：PTA社会库存（千吨）

资料来源：wind资讯，中期研究院

图2-4：PTA可流通库存（万吨）

资料来源：wind资讯，中期研究院

3．进出口情况

2022年12月PTA当月进口量为1.15万吨，环比-42.75%。2022年1-12月累计进口总量7.12万吨，同比-7.01%。

2022年12月PTA当月出口量为24.25万吨，环比+13.30%。2022年1-12月累计出口总量344.67万吨，同比+33.88%。目前我国大型PTA新产能陆续投产，产业一体化配套比例增强，PTA企业竞争优势明显，利于我国PTA出口量继续上升。

图2-5：PTA进口量（吨）

资料来源：卓创资讯，中期研究院

图2-6：PTA出口量（吨）

资料来源：中期研究院

4．现金流

2月PTA现货市场加工费回落，PTA月均加工费230元/吨，较1月下跌35%。2月PTA加工费持续走低，中下旬PTA加工费已经下降至200元吨附近，远低于行业平均加工成本。PX月均价涨幅远大于PTA涨幅，挤压PTA加工费。自去年11月以来，PX以及PTA新装置投产预期逐步兑现，下游聚酯工厂减产落地，各种因素共同作用压制PTA盘面价格，PTA盘面加工费已经降至较低水平，甚至出现负值。

图2-7：PTA现货现金流（元/吨）

资料来源：wind资讯，中期研究院

三、上下游市场情况分析

1.PX市场情况

2月亚洲PX市场价格先扬后抑。CFR中国PX均价为1035.1元/吨，较1月均价上涨3.09%。2月上旬PX广东石化及宁波大榭新增产能推迟投产消息提振，以及第二季度PX国内装置集中检修预期，同时需求端PTA多套装置重启，供需改善预期增强，PX价格偏强整理，高位突破1080美元/吨；但进入中下旬国际油价回落，对PX成本支撑减弱，叠加国内PX累库周期延续，PX价格伴随性进入弱势整理通道。

2月PX的生产利润转弱。2月中上旬PXN理性回落，主要原因为前期现货偏多问题体现，叠加PTA三房巷装置故障，PX长约取消一部分，以及部分PTA企业降负荷，叠加PX新装置产量增加明显，PXN持续下跌。2月下旬PXN持续上涨，最直接的原因是下游PTA期现货、基差持续上涨的带动，PTA市场向好预期助力PXN从底部向上修复。下游的复苏仍然利好PXN走势，预计PXN短期走扩为主。

图3-1：PX现金流（元/吨）

资料来源：wind资讯，中期研究院

图3-2：PX装置开工率（%）

资料来源：wind资讯，中期研究院

3月预计PX市场震荡运行，PX供应仍存提升预期，目前PTA端需求尚可，但3月部分PTA装置存年度检修计划，故其对PX的需求将有所下滑；原料端广东石化260万吨PX已顺利投产处于低开工状态，但3-4月仍是亚洲PX装置检修高峰期，叠加海外汽油未见明显走弱，亚洲芳烃仍受支撑。预计下月PX市场延续震荡，价格波动区间在980-1020美元/吨。

2.PTA下游聚酯

2月聚酯开工负荷提升明显，春节后在补库需求的带动下，聚酯开工快速提升。2月平均聚酯开工率为78.29%，较1月开工率提升12.85%。聚酯开工负荷2月末最高达到86.1%，2月聚酯最低开工负荷为月初67%，2月中旬聚酯工厂开工负荷恢复至83%。预计3月份聚酯开工负荷有望进一步提升。

图3-3：聚酯开工率（%）

资料来源：CCF，中期研究院

图3-4：聚酯产量（万吨）

资料来源：CCF，中期研究院

春节后在补库需求的带动下，终端方面，产销整体较好，库存压力不大。截止2月末直纺长丝负荷78.4%，终端负荷快速回升，略超市场预期。涤短工厂开工率84.3%，瓶片工厂开工率91.1%。聚酯瓶片市场供需格局整体表现紧平衡状态，市场价格也基本上维持区间震荡为主。一方面新产能依旧未有出料消息，另一方面在终端需求旺季即将来临前夕，聚酯瓶片工厂装置基本上不会安排检修。在国内供需变动有限的情况下，预计未来关注海外市场变化。海外聚酯瓶片在聚酯产能（除中国大陆以外）中的比重接近一半，且中国聚酯瓶片出口占国内聚酯产品总出口量的40%左右。因此关注海外市场变化对研究聚酯瓶片市场后市变化至关重要。预计国内聚酯瓶片价格难以出现大幅波动，出口价格大概率不会突破目前区间报价范围。

截止2月末POY库存天数17.8天、FDY库存天数23.9天、DTY库存天数26.8天涤短工厂权益库存天数10.1天。

图3-5：下游聚酯库存（天）

资料来源：wind资讯，中期研究院

图3-6：轻纺城成交量

资料来源：wind资讯，中期研究院

春节以后纺织终端需求呈现分化状态，终端需求环比去年下半年环比改善，主要体现在内需方面，但整体表现仍低于去年同期水平。

江浙下游终端开机率逐步回升，截止二月底江浙加弹综合开工提升至92%，江浙织机综合开工提升至75%。聚酯原料价格上涨带动终端备货少的工厂进行原料集中补货，备货多的工厂依旧处于原料消化中。终端的原料备货集中在2月底、3月初，偏高在3月中下旬。织造和印染的订单上依旧表现出季节性产品的分化，春夏季服装面料表示尚好，而订单的来源上，外销弱于内销，内销下游有备货需求支撑。

图3-7：加弹开工率（%）

资料来源：wind资讯，中期研究院

图3-8：织造开工率（%）

资料来源：wind资讯，中期研究院

江浙加弹织造开机继续提升至相对高位水平的主要有原因：1、生意较好的下游企业在应季面料和贸易商囤货需求支撑下，目前产销平衡，所以开机上尽量高开；2、生意略差的下游企业即便在订单不足的情况下，在春节后一个多月的时间里面为了考虑工人问题也是尽量高开，直到后期库存有压力的时候才会考虑降开机。

进入2月份，国内聚酯企业整体盈利水平较前期上升。聚酯原料PTA、乙二醇市场低位整理，聚酯企业生产成本压力有所缓解，随着终端需求陆续恢复，刚需对聚酯市场存在支撑。随着下游接货疲软，聚酯环节库存出现累库，聚酯市场震荡下跌，聚酯企业利润出现下滑。2月中旬附近，涤丝和短纤企业利润逐步跌至盈亏线以下，聚酯切片利润徘徊在盈亏线附近，聚酯瓶片利润维持低位徘徊。截至2月末，切片产品利润在18元/吨，瓶片产品利润在293元/吨，涤纶长丝产品利润在-7元/吨，涤纶短纤产品利润在-7元/吨。

图3-9：聚酯切片现金流（元/吨）

资料来源：wind资讯，中期研究院

图3-10：聚酯瓶片现金流（元/吨）

资料来源：wind资讯，中期研究院

图3-11：涤纶POY现金流（元/吨）

资料来源：wind资讯，中期研究院

图3-12：坯布库存（天）

资料来源：wind资讯，中期研究院

四、供需预测

春节后PTA开工负荷回升，PTA山东威联化学250万吨预计2月底-3月初重启；三房巷120万吨重启待定；仪征化纤64万吨计划月底起停车检修一周。逸盛（大连）225万吨已重启。恒力惠州250万吨预计2月底-3月投产。虹港石化1#150万吨3月中停车。英力士125万吨小幅降负，计划3月中检修。恒力石化1#220万吨计划于3月3日起停车检修30天。蓬威石化90万吨计划复产。聚酯开工负荷逐步回升，对PTA消费量提升。初步预估3月中旬聚酯负荷有望达到86%附近。3月PTA进入去库存阶段。

表4-1：2023年PTA月度供需平衡（万吨）

资料来源：中期研究院

五、观点总结及操作策略

预计3月份国内PTA震荡运行，PTA装置检修计划增多主要涉及虹港石化1#150万吨、英力士125万吨、恒力石化1#220万吨，但PTA恒力惠州250万吨新装置计划投产。原料端广东石化260万吨PX已顺利投产处于低开工状态，但3-4月仍是亚洲PX装置检修高峰期，叠加海外汽油未见明显走弱，亚洲芳烃仍受支撑，PX价格仍将高位震荡，对PTA价格形成成本支撑。3月聚酯开工负荷将逐步提升，对PTA消费量上升。3月国内PTA市场价格主要波动区间5600-5850元/吨。

策略TA2305合约震荡运行，运行区间为5450-5950元/吨，仍需结合原油端的变化。

国际期货中期研究院

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