高通胀+低失业，这是什么组合？

发布时间：2025-07-06 00:23:32 来源：各色人等网 作者：休闲

美国9月份就业及失业数据公布了：

非农就业新增26.3万人，高通市场预计为25万人；

失业率降低至3.5%，胀低市场预计为3.7%。失业什组

市场纷纷惊呼，高通美国经济和就业原来这么好，胀低于是失业什组——

国债收益率大涨，股市大跌！高通

咦？胀低！

就业好，失业什组难道不正是高通说明美国经济好么？

美国经济好，就说明企业经营好，胀低要不然谁雇这么多人啊？失业什组

那，那，高通那——

股市为啥还要大跌呢？胀低

这涉及到交易主题的问题。

每一个时段，失业什组美股所交易的主题，都是不一样的。

比方说——

从2018年底到2019年一整年，美股的交易主题，是经济衰退，一开始大家担心衰退回来，所以美股暴跌，但接下来，只要衰退迹象慢慢消失，那么股市就会一直慢慢涨；

从2020年初到2021年一整年，美股的交易主题，是新冠疫情蔓延，疫情全球爆发，美股连续跌停，暴跌+暴跌+暴跌，然后再叠加什么原油价格崩溃，对冲基金崩盘之类的故事，但是，随着美联储将利率降低至0，同时施行无限量印钞，这种情况下，关于疫情的每一点好消息，都会带来上涨，因为疫情一直在减轻，所以美股就一直涨，一直涨；

……

所以，要是你做美股交易，首先你要搞清楚的一个问题就是：

现阶段，市场在交易什么主题？

从2021年年底到现在，美股的交易主题，是美联储加息（以及可能由此带来的衰退），只要加息预期越来越强，那么美股就会调整和下跌，只要加息预期减弱，美股就会反弹和上涨。

就在过去的10天时间里，先是英国养老金危机，再到瑞信和德意志银行破产危机，考虑到引爆国际金融危机的可能，市场纷纷预期美联储有可能放缓加息——所以，美国国债收益率过去一周迅速下降，股市大幅度上涨。

但是，今天的就业数据如此强劲，意味着美联储完全不必担心美国经济，击碎了市场放缓加息的幻想，于是，国债收益率再度大涨，美股随之下跌。

有人可能会说，美国通胀这么高，实际经济增长也很差，这显然说明经济状况很糟糕；但是，现在公布的失业率又到达历史最低，这说明美国经济很强劲——这美国经济，到底是好，还是不好呢？

这个问题其实大家不必纠结，美国经济当前的状况就是：

高通胀率+低失业率。

这恰恰是最经典的凯恩斯经济学组合，它有个专业名词，叫做：

菲利普斯曲线（the Phillips Curve）。

话说1958年，新西兰经济学家菲利普斯，根据英国1861-1957年近100年的历史失业率和货币工资变动率的统计资料，提出了一条用以表示失业率和货币工资变动率之间交替关系的曲线：

当失业率较低时，货币工资增长率较高；

当失业率较高时，货币工资增长率较低，甚至是负数。

根据成本推动型通胀的解释，工资的增长率，会立即转变为通货膨胀。于是，就在1960年，美国经济学家萨谬尔森和索洛，在菲利普斯研究的基础上，用通胀率代替货币工资的增长率，将菲利普斯曲线改造为失业和通货膨胀之间的关系：

失业率较低时，通货膨胀率较高；

失业率较高时，通货膨胀率较低。

说明：

一开始经济处于长期均衡点E处，自然失业率为 U*（自然失业率），通胀率为 π1；

如果央行增大货币发行量，则使经济来到点A处，通胀上升至π1，失业率下降至U1；

整体而言，失业率+通货膨胀率（U+π）之和，整体上是变化不大的。

就这样，菲利普斯曲线，成为了第二次世界大战之后宏观经济学领域最著名的曲线，也是凯恩斯经济学反映到现实经济中的最佳解释。

我们可以用美国过去70多年的历史数据来给大家验证一下（见下图）。

根据美国最近70多年来的通胀率和失业率数据，我们大致可以判断，菲利普斯曲线生效的时间段（图中阴影区域）：

1950-1968年，约19年；

1987-2010年，约24年。

前一阶段，是美国经济的战后复兴期，而后一阶段则是美国经济经历长期滞胀之后的良好发展期。

与此相对应，菲利普斯曲线基本失效的时间段：

1969-1986年，约18年；

2011-2019年，约9年。

前一阶段，是大滞胀时期，通胀率高涨，失业率高涨；而后一阶段，是全球后金融危机时代，通胀率极低，失业率也极低。

关于菲利普斯曲线生效或者失效的原因，我今天不去做过多解释，在这里只是告诉大家，自2020年年中以来，美国的失业率逐渐降低，而通胀率却正好逐渐上升，到了目前，通胀率上升到最高，而失业率下降到了最低。

无论是2020年的高失业率+低通胀率组合，或者是现在的低失业率+高通胀率组合，这恰恰都是经典凯恩斯经济学所指示的结果。

经典的凯恩斯经济学，回归了！

这种经典经济学的回归，无论对于美联储或者美国政府来说，对其进行宏观上的“调控”，基本上属于驾轻就熟，老司机了，无非就是在通胀率和失业率之间进行合理的取舍，取得一个平衡。

在接下来的一段时间里，这就是美国货币和财政政策的主基调。

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